巴菲特曾說：「霍華·馬克斯的備忘錄一到，我會第一個打開來讀，每次都學到東西。」2026 年，馬克斯在多份備忘錄裡反覆追問同一件事：這是泡沫嗎？

他原本對 AI 抱持懷疑，後來與一群三、四十歲的工程師深談後，重新調整了看法。但真正的重點不是他對 AI 的結論，而是他思考風險的方法。

先避開輸家，才談贏家

馬克斯最核心的觀念之一：建立長期財富，靠的不是「抓住最會漲的那一檔」，而是「持續避開會讓你出局的那些」。少輸，本身就是一種贏。在一個少數權值股扛起多數漲幅的市場裡，這句話格外重要。

怎麼「讀週期」？

市場永遠在「過度樂觀」與「過度悲觀」之間擺盪。你不需要預測轉折的精確時點，但你該知道現在大概站在週期的哪個位置。幾個亢奮的訊號：

  • 大家開始相信「這次不一樣」
  • 壞消息被忽略，好消息被無限放大
  • 沒有人再談風險，只談報酬
  • 連從不投資的人都來問明牌

「最危險的事，莫過於相信『沒有風險』。」

當情緒越亢奮，未來報酬通常越低、風險越高——這就是週期的鐵律。

把觀念落地

  • 用配置與障礙條件（KO / KI）控制下檔，而不是賭單一方向
  • 在亢奮時保守一點，在恐慌時勇敢一點
  • 把「活得久」放在「賺得快」之前
  • 定期檢視：我現在承擔的風險，是因為看懂了，還是因為大家都在做？

結語

泡沫與否，事後才會有答案；但週期的位置，現在就能感受。讀懂週期，你就不會在最危險的時候，做出最樂觀的決定。這，比任何預測都值錢。